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上周，二手房挂牌量明显扩大，同时二手房挂牌价明显下降，这显示二手房供需失衡的情况进一步加剧。

3 季度第一周，开工率形势有所好转，环比回升的指标数量比2 季度最后一周增加2 个，而产能利用率形势基本保持稳定，但产量高频指标仍以环比减产为主。过去一个多月供给低位震荡已经在价格方面引起积极变化。6 月南华商品指数上涨7.7%，我们跟踪的商品现货价格也同样触底反弹。螺纹钢、热卷、沥青、纯碱、PVC 以及煤炭价格相继边际上升。这说明需求侧确有一定的改善，但改善力度并不强，水泥及其相关产品价格仍在继续下跌。

主要原因可能还是在于房地产市场的持续低迷。上周，30 城商品房销售面积大幅下降，购地面积和溢价率也跌至年内较低水平附近。二手房挂牌量指数环比涨幅明显扩大，一、二、三线城市挂牌量同时增加，而二手房挂牌价指数则环比跌幅明显扩大。房地产销售供需失衡是开发商拿地意愿下降的重要因素之一。

我们认为当前虽然仍存在一些负面因素，但经济自身运行规律已经来到拐点期，部分总量指标、高频指标已经出现库存周期进入被动去库的信号。并且，近期决策层也明确表示要及时出台稳增长、稳就业、防风险的政策“组合拳”。政策出台时机与经济周期相匹配，政策效果将更加明显。

3 季度需求防范的风险之一是气象灾害对经济短期环比走势的扰动。今年是厄尔尼诺之年，参考1998 年的经验，我国南方地区洪涝灾害风险上升。这对工业生产、投资项目进度都容易形成负面影响。叠加目前市场对经济前景信心偏弱，倾向于放大任何不利因素的影响，从而造成资产价格的意外波动。

风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。